高考加油标杆券种原地踏步结构性行情还能走多远魏家

券种分化 信用债最强

伴随着货币当局将长期保障流动性充裕的预期深入人心，市场资金面延续了12月份的宽松态势，在刚刚过去的1月份再现超预期宽松。初步统计显示，以算术加权平均方式计算，隔夜和7天全月均值在2.10%和3.05%附近，较去年下半年均值水平大幅下降。而SLO（短期流动性调节工具）的推出，不仅消除了市场资金链断裂的风险，更推升了机构的风险偏好和配置热情，进而推动债券市场演绎了一场超预期的结构性上涨行情。

利率债方面，自去年12月下旬至今，率曲线总体呈现陡峭化下移。在此期间，5至10年期的中长期限基准收益率基本持稳，只有短端明显下行。中债收益率数据显示，10年、7年、5年期国债收益率在去年12月20日分别为3.6086%、3.4960%和3.2976%，而今年2月1日为3.6004%、3.4781%和3.2633%，在近一个多月时间内，收益率下降幅度最大的5年期国债也仅回落3.43BP。而对于资金面超预期宽松受益更明显的3年和1年期国债收益率，则自去年12月20日的3.1576%和2.9102%，分别降至3.1126%和2.8064%，下降幅度分别为4.5BP和10.38BP。

政策性表现好于国债，同期国开债1至3年期收益率降幅均在10bp以上。其中，1年期品种收益率由3.3732%降至3.2720%，降幅为10.12BP；3年期收益率由3.9364%降至3.7371%，降幅高达19.93BP。不过，中长端金融债也出现了类似国债的窄幅波动特征，5年以上长端收益率也基本平稳。

信用债方面，资金面持续宽松带动信用债收益率总体下行，且显著强率债。来自(,)的统计数据显示，短融因前期绝对收益率较高，在整个1月下行幅度最大，总体收益率下行25BP以上，其中高评级品种收益率下行幅度大于低评级品种。各评级3年期中票收益率1月份下行BP，AA+及以下评级品种收益率下行25BP。5年期中票收益率下行幅度也在BP。

结构性行情或面临考验

经历了去年年末以来的“暖冬”行情之后，对于未来债券市场的整体表现，此间多数机构仍表达了相对较谨慎的观点。一方面，本轮结构性行情的持续性可能将面临多个不利因素的考验；另一方面，市场投资机会或进一步向诸如短期限金融债、质优城投债等局部集中。

国信证券认为，就整个2月而言，基本面、供求和估值整体对利率债支撑有限，调整风险逐渐临近。基本面方面，2月仍是经济数据真空期，影响债市主要是PMI、和货币信贷数据，总体对债市中性偏空，这其中主要体现在信贷方面。而且，随着经济数据公布的临近，市场对基本面的关注度会较前期上升。供给方面，2月农发行和进出行发债节奏会加快，政策性金融债的供给压力在2月底显现的可能性不小。

表示，春节后随着现金回购银行体系，当前高企的资金利率将修正至本月初中枢水平，资金面整体依旧宽松，但随着经济在“”后步入投资需求释放的加速上行通道，前期表现较弱的长端品种下行动力依旧不足。

就未来一段时间债市的整体投资策略而言，第一创业认为，3年期金融债利差已下行至历史中位以下，但久期较短流动性较好，依然具有交易机会；5年期金融债税收利差仍位于历史均值上方波动，加上1月中旬出现一定上调，仍有下行空间。而对于利率品种的投资，也表示，3年以内政策性金融债仍具有配置价值，建议利率债维持短久期。

与此同时，从过去一个多月市场呈现的“票息为王”的状况来看，信用债作为市场主流的特征，也将可能持续。海通证券认为，一方面，从信用利差的角度，目前短不应宣传美容功效。融、中票信用利差均已位于历史1/2位或以下，对未来期限利差收窄的空间不应抱过大期望；但另一方面，由于经济处于复苏初期，且互联上产生的信息都分散在各个站上通胀仍处较低位置，从持有期收益的角度，信用债较利率债要好。基于上述分析，该机构建议挑选期限为AA及质优AA-的信用债，并适当控制久期，优先选择城投债，规避股东背景薄弱特别是民营的产业债。