行业电力关注牌照和用户荐4股

电力：关注牌照和用户 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我们的两个重要观点。1）电改推广进度已超预期，广东超前全国，南快于国，整体电改将提速。2）售电公司盈利的核心三大要素是牌照、用户体量和粘性、多种变现模式。市场成立初期具有售电牌照的售电公司可获得高额售电价差，但市场成熟后，价差将回归合理。售电公司需要通过多种渠道提高用户体量和粘性。市场扩大到一定程度，售电公司需要多种变现模式提高盈利。

电改进度超预期，已有售电公司参与交易，南快于国。预计未来电力形势将长期宽松，电改的结果是发电侧和电降价让利给售电侧。9号文发布以来，电改在四个领域已取得超预期进展，未来还将提速。1）发电侧参与交易比例快速增加。其中贵州直接交易占比达 1%，云南直接交易超400亿千瓦时，2016年全国交易规模将达工业电量的 0%；2）交易中心密集成立。广州和北京国家级交易中心成立，广州已开始交易。20多个省级交易中心成立，广东2016年已进行 次交易； ）售电侧用户参与范围扩大并引入售电公司。大工业用电年用电量准入门槛降低，预计将于2016年全部准入。未来各地新增用户以数万计的中小工商用户为主。2020年工商用户将全部参与，约4.5万亿千瓦时电量。广东 次交易均引入售电公司，重庆售电公司也已开始售电。4）输配电价核定试点扩容。18个省份纳为试点，深圳、蒙西等地核定完成，17年将扩大至所有省份。

广东案例：过去四年直接交易规模复合增长104%，售电公司深度参与，初期价差暴利不可小觑。广东计划2016年直接交易规模扩大到420亿千瓦时，占统调电量的8%，其中集中竞价交易电量140亿千瓦时，预计2018年工业电量全放开，交易电量将达 200亿千瓦时。目前广东已引入1 家售电公司进行 次交易，通过售电公司交易的比例为7 %。售电公司获得的度电价差超过0.1元/千瓦时，随着未来用户通过提高预期收益，改变分成模式，自行参与交易等模式提高收益，售电牌照增加发放提升竞争，暴利价差将不可持续。

售电盈利的核心三大要素是牌照、用户体量和粘性、多种变现模式。主要分三个阶段，第一阶段（当前）核心是拥有售电牌照，盈利来源于高额售电价差，参与售电即可盈利；第二阶段（2- 年内），售电价差下降，核心要素是提高用户体量和粘性。参与用户都是大用户时，拥有低价电源、拥有或投资增量配电在获取用户和低价电方面有显著优势，参与用户扩展至数万家的工商用户时，提供用电服务、综合能源服务、金融服务等增值服务的公司具有优势；第三阶段（ 年以后）是多元化的变现模式，售电公司盈但根据1994年9月联邦议会关于反纳粹和反刑事犯罪法利来源于扩大增值服务以及利用平台提供投融资、咨询服务来变现。

三个方面选股。第一，选择区域和牌照。关注在推进较快区域内拥有售电牌照或即将拥有售电牌照的公司，首推智光电气（002169）。第二，选择具有提高用户体量和粘性的商业模式的公司。部分电力设备公司提前布局安装、运维、节能等用电服务，将在所在区域推进市场交易后，快速积累用户，提高售电量，首推北京科锐（002 50），建议关注炬华科技这是一种善意（ 00 60）、中恒电气（002 64）。第三，关注区域电公司。区域电公司具有售电牌照，具有一定的用户数量，所在区域开启市场化交易后。此类公司可立即通过交易降低购电成本，建议关注文山电力（600995）。