国金证券月工业生产反弹但需求仍疲弱蹭飞

国金证券：8月工业生产反弹 但需求仍疲弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论：

“一件做了一年总需求增速总体上仍有下行压力。1）投资受基建和地产影响单月改善，但累计同比仍将小幅下滑至7.9%（前值8.1%）。2）消费受汽车、地产链条消费持续向好影响，叠加食品价格回升有望改善，但高基数下或持平前值（10.2%）。3）出口跌幅或小幅扩大（-4.8%），进口降幅将明显收窄（-5.0%），除去技术因素外，主因基数与价格因素。

工业生产稳中回升，但在总需求增长不稳的情况下，可持续性仍然有待甄别。1）8月份PMI生产指数重回上行通道，并且录得2015年7月份以来的最高值，工业生产回暖明显。2）价格因素利好工业增加值读数，CRB现货指数实现了14年11月以来的首次同比正增长（0.4%），螺纹钢、动力煤等现货价格也出现较大涨幅。3）技术因素利好，工作日较去年同期多两天，此外基数也相对较低。

融资需求温和提高，M2增速低位回升。（1）政策收紧预期下，8月地产销售再度升温，预计居民中长期贷款保持高位；工业生产淡季不淡，预计企业融资需求较7月低点回升；债券收益率为近4个月低位，发行有所提高；预计8月信贷新增7000亿（7月4636亿），社融新增9500万亿（7月4879亿）。（2）基础货币净投放、融资需求较低点回升，预期8月M2提高0.7至10.9%（7月为10.2%）；地产销售量仍保持高位，存款活化仍在进行，预计M1维持高位24.9%（7月为25.4%，基数较高）。

通胀压力不大。预计8月份CPI小幅下滑至1.7%，PPI同比仍能继续改善至-1.0%。未来看，食品类价格中，蔬菜价格同比或明显改善，猪肉价格低基数下同比涨幅也存上升弹性，但我们仍然维持三季度CPI以小幅下滑为主，全年呈“V”型走势的判断。