行业德邦证券政策松动助推市场进入V型右侧

德邦证券：政策松动助推市场进入V型右侧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点上半年，政府执行外松内紧的经济政策，造成实体经济流动性局部紧张，股市出现长期徘徊和短暂暴跌行情，完全符合我们预期。通胀压力渐增背景下，加息预期始终困扰着市场；经济出现过热趋势又招致严厉的房地产调控超预期出台；去年四万亿投资扩张中暴露出地方融资平台风险引起重视后，清理压力和紧缩预期骤然增大，这三方面的政策预期就决定了上半年股市走向：政策施压到一定程度出现暴跌。去年12月绝大多数研究机构看好上半年行情，我们却突破常规发出风险警示：上半年将震荡走低，6、7月将到达2400点附近。我们预期到宏观政策将出现重大转向，是正确判断上半年股市的根本。

我们年度策略预计，今年走势呈v型，下半年将进入V型右侧，进入三个月以上的上行周期。我们仍然坚持这一判断，对下半年行情给予乐观预期。上半年宏观政策从刺激经济转向调控经济，下半年能否放松调控恢复部分刺激政策，是决定股市走向的关键。股市的政策市特性近年来仍未明显弱化，在经济复苏的初期，政策影响力中长期仍可能强于业绩增长影响力，表现在数据上就是估值的波幅远大于业绩的波幅。上半年是估值大幅下滑的阶段，未来估值上升是股市上升的主要动力，而估值上行需要政策松动导入流动性推动。

下半年存在政策松动可能。判断经济仍处于复苏初期,是判断经济、政策、股市的逻辑基础。在复苏初期,政策在经济过热和过冷之间摇摆，时而松动、时而收紧并不罕见。欧债危机出现和恶化程度出人预料，世界经济不确定性增加。国内地方融资平台债务实际上是地方刺激经济形成的隐性赤字，与欧债危机本质上并无二致。内外夹击，迫使政府考虑更多扩大内需政策，稳定需求避免过剩。

下半年，流动性状况将有所改善。企业贷款腾挪压力将大大缓解,信贷增速持续大幅下降的趋势将逆转,实体经济的流动性状况将有所改善，企业存款也可能重新回到缓慢上升通道。受通胀压力挤压,处于负实际利率的储蓄资金导致中毒将有活化的新需求,而投资渠道越来越窄，安全边际优势突出的股市将表现出吸引力,资金面但英国首相还是准备了一份 重新谈判英国 地位的演讲稿。几经推迟和取消将改善。此外,热钱流入将有抬头,上半年涨势过猛的美元升势下半年将放缓,人民币可能重新成为升值焦点货币,升值预期和压力将再度增大,驱动热钱流入。

受基本面改善推动，下半年上证指数有机会重新回到3000点上方。乐观预期可能有30%以上的涨幅,有接近三成的市场平均收益率,部分行业股票有50%以上的收益率。建议投资者加重权益类资产的配置比率,仓位可以增加到80%以上。

建议依据偏好配置优势行业。稳健型配置可重配估值上有突出优势的银行和煤炭、矿业等，银行在融资压力缓解后，将回归正常估值，存在上行机会，煤炭股在下半年可能再度因业绩优良而受到追捧。积极型配置可侧重大消费和专用设备制造，消费增长将获得更多政策支持，耐用消费品、食品饮料等行业下半年将有较好的投资机会；专用设备制造在政策松动后存在需求回升的预期，业绩优良，股值提升空间较大。激进型配置可在中小股票中寻找超额收益机会，创业板、中小板的高成长股仍将有被爆炒的机会。

上半年，暴跌符合我们预期上半年股市行情，几乎让研究机构集体尴尬。能够统计到的40家发布年度策略的研究机构中，有28家看到4000点之上，有12家看到4500点之上，更有3家看到5000点之上；而将低点看到2700点下方的只有5家。实际情况是，上半年最高点3306点，最低点2481点，半年下跌700多点，最大跌幅25%，与大多数机构看好上半年行情预判背道而驰。

在去年底，我们给出了完全不同于同行的预判：2010年上证指数波动区间大约在2400点到3400点，呈V形波动，重要低点大概率出现在6、7月间。上半年股市走势不仅在空间点位上达到了2400点区间，并且在时间上于年中到达低点附近，完全符合我们的预期。

现在回顾年度策略，有几点已经获得验证，并且的确是导致大跌的主因。