高考加油申万宏源降息靴子落地稳增长任重道远魏家

申万宏源：降息靴子落地 稳增长任重道远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

中国人民银行决定，自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整；同时，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。我们对此点评如下：

本次降息+定向降准在我们预料当中，我们在近期的流动性周报中已经强调，货币政策总体将延续偏宽松基调，在IPO密集开启、第二轮地方债发行、企业缴税的共同影响下，临近六月末的流动性已经边际趋紧，二季度经济下行压力仍大，经济增长缺乏动能，在此时点降息和定向降准，是宏观政策适时适度预调微调，数量型和价格型工具同时运用致力于稳增长，引导市场利率适当下行，降低社会融资成本的需要。

此前市场对货币政策宽松持怀疑态度的主要原因，一个是本周逆回购重启，一个是担忧货币宽松流入资本市场造成泡沫。对于第一点，我们在《逆回购重启的信号意义》中已经表示，央行在此时选择重启逆回购，主要是为了呵护半年末的短期资金面，防止短期流动性出现大幅度扰动，这与中长期的货币政策并不矛盾，货币政策更加注重松紧适度，适时适度预调微调。而对于第二点，目前股市已经连续两周调整，上证指数在9个交易日内完成了近1000点的跌幅，场外配资清理已经引发了市场恐慌情绪。此时采取降息政策，打消了对于货币宽松助长泡沫的担忧。

稳增长任重道远，降息接近尾声，降准150个bp仍可期待，第三季度宽松性财政政策力度渐显。我们预计的本年度第三次降息已经实现，一年期存款基准利率已下调至2%，后面京东上零售平台中的占比已超过64%降息的空间已经很小。我们认为，降准会逐渐变成常规性手段，一是为了对冲外汇占款持续刚过完羊年春节下降的需要，第二，央行货币政策的重点在疏通政策传导渠道、降低社会融资成本，取消存贷比考核可能只是银行松绑的开始，若希望促进资金向实体企业流动，降低社会融资成本，央行需要在当前基础上进一步大幅度下调存款准备金率、进一步促进不良资产的剥离，未来有更多政策可以期待。下半年财政将真正积极发力，不仅包括稳增长投资和降税清费要“加力”，还要包括财政资金的使用“增效”。存量资金要由“碎”化“整”，加快预算执行。二季度经济下行压力大于预期，但我们对全年经济并不悲观，综合考虑政策的累积效应以及地产投资的企稳，我们维持全年经济增长7％左右的判断，下半年经济增长企稳可期。