高考加油国信证券出口的真正问题在于利润与营收脱节魏家

国信证券：出口的真正问题在于利润与营收脱节 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

海关总署发布10月份我国外贸进出口情况。今年1至10月份，我国进出口总值29753.8亿美元，比去年同期增长24.3%。

其中出口累增22.0%；进口26.9%。

10月份当月，我国进出口总值为2979.5亿美元，增长21.6%。其中出口1574.9亿美元，增长15.9%；进口1404.6亿美元，增长28.7%，当月贸易顺差170.3亿美元。

评论：

10月出口环比为7年来同期最低10月出口增速继续放缓，8、9、10月出口同比分别增长24.5%、17.1%、15.9%，连续两个月下降；10月进口大幅反弹，8、9、10月进口同比分别增长30.2%、20.9%、28.7%。基于外围局势的持续动荡，15.9%的出口速度并没有超出市场的预期。前10月累计出口增速为22.0%，我们预计全年增长20%，隐含未来两月出口增速均降至15%左右。

05年至今的7年来，每年10月进出口都会迎来季节性的环比负增长（与中国长假有关），其中出口05年-11年的10月环比9月增速分别为-3.0%、-3.8%、-4.1%、-6.0%、-4.5%、-6.2%、-7.2%，进口05年-11年的10月环比9月增速分别为-10.5%、-15.8%、-8.7%、-13.2%、-15.8%、-15.0%、-9.5%。11年10月出口的-7.2%环比是历史最低值，显示当前出口景气堪忧，进口的-9.5%降幅则是一个相对较强环比状态。

出口的真正问题在于利润与营收脱节尽管近期出现增长疲软，但必须承认，近两年来，出口金额增长一直处于超出市场平均预期的状态。

出口的真正问题在于利润与营收的严重脱节，背后的原因是“低价、大量、无品牌沉淀的模式”在劳动力、资源价格上涨之后走到了尽头：入世前和入世的初期，企一定要将车门打开业竞争的是信息不对称，一个利润率很高的业务市场不知道，于是厂家赚取了很多的利润。到后来，竞争的是成本与效率，谁的成本低谁就生存。当效率提升、成本下降的空间释放完毕，继续遇到要素采购成本上升的时候，各行业就开始洗牌，一个没有品牌的小出口企业可能经营了二三十年，最后在无声无息中死去或者退出。

虽然内需与出口仅仅都是企业销售的一种途径，本身不构成绝对的优劣，但是，从近年来中国经济增长的模式上看，内需的主线更加容易产生“品牌”、“渠道”、“技术”等企业核心壁垒资产，以及“高毛利率”、“成本低敏感性”等经济转型升级时所必须的生存条件。

以上提示两点：其一，大的方面，能够进行持续价值沉积的企业可能更多的积聚在内需领域；其二，考察出口相关企业价值的时候，也应遵循企业核心壁垒资产的原则，虽然这样的企业不大容易在出口领域出现，但是毕竟中国出口市场足够大，只要观察到该类企业正在悄然进行核心壁垒的构建，利润率有提升的前景，则涉及出口并不妨碍其投资价值的形成。

分产品出口：贵金属类大幅增加，服装、鞋类继续萎缩分产品看，玉米、贵金属或含贵金属的首饰、活猪、摩托车、箱包及类似容器10月出口同比分别增长1080.4%、83.4%、47.与此类似的报道2%、40.9%、30.9%，其中玉米、贵金属或含贵金属的首饰增幅扩大，活猪、摩托车、箱包及类似容器增幅缩小；9月出口萎靡的鞋类、服装及衣着附件、玩具、集成电路10月出口同比增速继续下滑，分别增长6.1%、6.0%、5.3%、-2.7%，较9月同比增幅分别缩小4.5、7.9、1.6、6.9个百分点。