日信证券通胀治理的代价公开

日信证券：通胀治理的代价 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

重申二季度策略观点，货币政策延续紧缩对经济增长的负面影响和通胀治理的复杂性将压抑市场的上行空间，而整体估值水平处于历史可比低位也将对市场构成支持，指数下行空间有限。市场继续在纠结中窄幅震荡、上下两难。维持2季度上证综指核心波动区间在点的判断，市场脱离箱体震荡格局的可能性较小。

持续6个月有余的抗通胀之战仍处于久攻不克的僵局。市场对通胀的关注焦点将逐渐由担忧通胀转为耽忧治理通胀的代价。二季度政策面的重点仍是抑制通胀，政策放松预期弱化。但由于本轮通胀并不是经济过热导致的需求拉动型通胀，紧缩货币政策抑制总需求的手段副作用较大。容忍可控的通胀或将成为下半年现实的政策选择，但政策调整的时点具有较大的不确定性。

4月中旬上调存款准备金率以来，银行间市场处于低位的隔夜拆借利率、7天回购利率出现大幅飙升。而银行间市场的中期流动性一直都不乐观。在实体经济内流动性偏紧、民间金融交易活跃的情况下，存量资金向股市转移的预期恐将落空，“存款搬家”还很遥远，期待场外资金仍是画饼充饥。

去年4季度以来对抗通胀的政策紧缩，已经显示对国内经济增长的抑制作用，经济回落趋势逐步显化将是市场面临的又一重要考验。微观层面本钱上升、资金紧张的现象进一步突出，企业经济效益有下滑的风险。在经济增速下滑趋势逐渐显现的环境下，需要注意通胀预期可能正从上涨初期的刺激市场的利好因素，变为打破市场良性循环的破坏因素。

市场预期在剧烈下跌中产生明显变化，我们主张在5月份继续维持稳健防御状态。事迹因素对周期类权重股的支持作用逐渐消退，指数有请参阅最后一页的免责申明专家研究价值分析1证券研究报告策略报告可能继续向箱体下沿寻求支持。建议保持谨慎，前期持仓较重的投资者应逢高减持。行业配置从景气改良和估值安全角度动身，建议超配建材、家电、公用事业、轻工、交运行业，调低有色配置系数，适度增加对消费类防御品种的关注度。

风险提示经济增速回落幅度超预期；政策“超调”。

1、治理通胀的代价1、抗通胀之战久攻不克通胀压力显著高于CPI读数。3月份的CPI食品价格涨幅显著被低估。3月份商务部食用农产品价格指数同比上涨17.9%，而CPI食品价格涨幅仅为11.7%。根据历史数据，二者之间具有较强的一致性，这意味着统计局数据显著低估了食品价格的真实涨幅。而商务部食用农产品价格指数的同比增幅与08年一季度通胀严重时期相差无几。CPI非食品价格的同比涨幅已经超出了08年通胀时的水平，创出历史新高。而国际大宗商品价格上涨对PPI的传导影响仍在继续，4月份CRB指数同比涨幅仍然高达30%，相应地4月份PPI同比涨幅仍会在7%以上。

4月份的CPI数据可能会好看一点，缘由是4月份蔬菜价格出现大幅下跌，商务部监测的蔬菜价格3周以来累计下跌约20%。商务部数据更接近终端零售价格，而田间地头的蔬菜价格下跌幅度更加剧烈。菜贱伤农事件的发生预示着治理通胀将是一个复杂的进程。

蔬菜的生产周期一般为个月，菜贱伤农后可能的供给冲击给下半年的物价情势增加了一定的变数。

从去年4季度政策面转向控制物价、抑制通胀开始，本轮以抗通胀为主要目标的调控已持续6个月有余，已累计4次加息、7次上调存款准备金率。延续6个月有余的抗通胀之战仍处于久攻不克的僵局。货币政策连续紧缩后对经济增长的滞后影响，将逐步成为未来市场的一个焦点问题。