行业有色金属欧洲美元紧张问题仍未得到根本性缓

有色金属：欧洲美元紧张问题仍未得到根本性缓解 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件近期黄金和金属价格继续下挫。

2．我们的分析与判断（一）、风险资产底部出现只是时间问题沪深 00和欧元的相关关系有何意义？自金融危机以来，欧元和沪深 00指数120日相关性始终运行于零轴上方。该相关性三次接近1的极端高位，均对应了沪深 00指数的阶段性转折。我们认为这背后的逻辑是：

沪深 00指数和欧由于能源价格上涨的后果是“非对称性的”元都是有代表性的市场，而两市场的参与者有很大区别，唯一的共性是两者均为交易风险资产。

当两市场相关性趋于一致时，代表整个全球市场投资者看法高度趋于一致，此时市场容易出现极端价格。

当市场投资者一致性弱化时，市场分歧就逐步出现，趋势可能转向。

目前该相关系数已高达0.89，且仍在进一步上升。我们无法判断市场的阶段性转折在哪里，但区间已现，密切跟踪这一相关系数，当其向下趋势形成时，基本可确认周期性资产的阶段性转折。

（二）、重申目前影响基本金属市场的决定性逻辑并未发生变化我们从2011年中期策略报告起就一直强调决定基本金属价格的核心逻辑。对于基本金属来说，决定性的因素是“交易性库存”（这是我们自己定义的名词）到底什么时候会回到实际的供求逻辑中，还是继续作为交易性库存维持住。

对于金属价格，长期的供给和需求固然是最重要的，但投资者需要清楚的是，对于每一个时点来说，相较于这一时点的未来每一个阶段，供给都是相对确定的（除非罢工、自然灾害、管制等不可测因素），而需求是受到中间商预期影响的，对于投资者，在需求方面最需要把握的并非下游需求，而是应该去预期贸易商、生产商的预期。

资金是十分重要的方面。对于金融化的大宗商品，投资性和投机性等所谓的非基本面因素在大宗商品价格中究竟扮演了什么作用？金融危机后的货币宽松背景下，我们一贯地更多地用交易性库存的逻辑去解释。

（三）、目前的关键问题仍是欧洲美元的紧张程度欧洲美元仍然紧张。美元伦敦银行间拆放利率（LI让没煎上的一面也预热一把。BOR）和隔夜掉期指数（OIS）之差处于两年来最高水平。