行业华金证券社融数据偏弱货币政策边际宽松的条

华金证券：社融数据偏弱 货币政策边际宽松的条件渐成熟 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：12月11日中国人民银行公布了11月社融相关数据：1）社会融资规模15191亿元，前值7288亿元，预期13340亿元；2）金融机构新增人民币贷款12500亿元，前值6970亿元，预期12000亿元。

点评：11月社会融资规模15191亿元，环比上升7903亿元，同比下挫3948亿元，其中新增专项债连续两个月环比下挫，11月为-332亿元，大幅低于10月的868亿元，其环比大幅下降一定程度将拖累基建投资增速。

从表内表外融资来看，表内融资同比未延续高增长态势，表外融资本月同比增速大幅下挫拖累社融同比下滑。11月社融存量累计同比9.9%，较10月的10.2%下降0.3个百分点，连续16个月下滑，延续了今年以来的下滑态势。其中，表内融资环比大幅上扬，同比小幅下滑，11月新增人民币贷款和新女王以自己年轻时留学经历为例增外币贷款环比共增加5172亿元，同比共减少113亿元。表外融资继续收缩，新增委托、信托和未兑现银行承兑汇票社融规模为-1904亿元，环比增加771亿元，同比减少3633亿元。表外融资同比持续下降，表明监管层对金融行业的严监管延续，表外融资不断收缩，“影子银行”活动收敛。

11月企业债券融资环比和同比均好转，股市风险偏好回升使股权融资小幅反弹。

11月企业债券融资规模为3163亿元，环比增加1782亿元，同比增加2243亿元，在表外融资同比大幅下挫和股市持续低迷的背景下，企业转向债券融资。11月股市风险偏好回升，主要股指有所回暖，股权融资环比增加，但同比大幅下降。股权融资11月值为200亿元，环比增加24亿元，同比减少1124亿元。

受票据融资同比继续大幅攀升支撑，信贷同比增长，企业信贷同比仍弱，显示企业融资紧张局面并未明显改善。11月金融机构新增人民币贷款12500亿元，环比增加5530亿元，同比增加1300亿元。其中，短期贷款及票据融资环比增加2533亿元，同比增加1760亿元，票据融资环比增加1277亿元，同比增加1956亿元。中长期新增人民币贷款为7686亿元，环比增加2527亿元，同比减少767亿元。非金融性公司及其他部门贷款5764亿元，环比增加4261亿元，同比增加538亿元，其中，企业中长期贷款为3295亿元，环比增加1866亿元，同比减少980亿元，企业短期贷款为-140亿元，环比增加994亿元，同比减少337亿元。从上述数据可以看到企业短期和中长期融资均边际转强，同比仍弱，而票据融资环比同比录得较大涨幅，成为信贷大幅走强的主要原因，一定程度说明企业融资难的局面没有大幅改善，银行在年末转向贷款风险较低的票据融资。

我们认为，我国货币政策边际宽松的条件渐成熟，主要有四方面原因：首先，CPI同比和PPI澄清事实同比在11月下滑，高频数据显示CPI同比和PPI同比很大概率继续下行，今年末明年初通胀压力大幅减小，为货币政策边际宽松留有较大空间；其次，11月我国进出口同比均大幅下滑，中美贸易摩擦和全球经济景气度下行的负面效应渐显，近月我国外需大概率维持疲软，叠加我国内需偏弱，当前我国经济下行压力较大；再次，从企业信贷数据看，我国企业融资难问题并没有大幅改善；最后，美国经济有下行迹象，美联储加息周期已经接近尾声，我国汇率贬值压力和资本外流压力趋势上是逐步减少的。

风险提示：贸易环境恶化超预期，金融监管程度超预期