行业日常消费品当前重点推荐养殖股荐9股

日常消费品：当前重点推荐养殖股 荐9股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

前言：4月20日开始，国内猪价跨过最低点10.5元/公斤，进入反弹通道，至今已经涨至11元/公斤，部分地区逼近12元/公斤。近期猪价走势兑现我们4月猪价专题报告中关于猪价反弹时点等的精准判断。而自齐鲁农业4月初推荐畜禽链机会以来，效果显著，其中先行的养殖股收益颇丰（益生、圣农、民和涨%，牧原涨15%）。（详见《猪价专题报告：2014年畜禽产业链投资机会再思考——春寒渐过，4月推荐布局畜禽产业链》）不过，近期我们和机构客户沟通发现，市场仍然有很多疑虑，大致整理如下：（1）短期猪价反弹是压栏导致，存栏大猪依然过多，未来1个季度都将低迷；（2）母猪去化加速，猪价反转拐点逐步到来，左侧布局买入；（ ）当前对于兽药和饲料股投资纠结化，抢占份额的成长逻辑是否适用，投资时点具体何时？实际上，上述大家疑虑或者关心的问题只有两个——猪价起涨时点和幅度问题，而我们的观点如下：

首先，4月下旬猪价上涨再次检验了我们关于猪价起涨时点分析框架的适用性。我们在专题报告中首次以空间和时间两个维度来判断猪价底部向上的具体时点。其一，齐鲁农业独创的猪价变动成本底理论说明国内猪价每轮底部将在养殖可变成本线附件支撑，2014年齐鲁农业模拟可变成本为10.元/公斤，4月中下旬基本维持在10.5元/左右，就空间来说基本可以被支撑。其二，我们观测的存栏体重结构和仔猪补栏节奏将模拟出短期生猪供给情况。 月底我们发现生猪存栏体重结构呈现“U”型分周陈辰布，亦即未来个月内生猪供给将出现较大下滑，同时这和观察的仔猪价格自201 年11月下滑一致。那么综合上述两个维度都将推导出4月中下旬猪价开始上涨。

其次，依然强调短期猪价上涨为阶段性真实供给不足导致，并非压栏所致。我们认为短期猪价上涨逻辑，不在于压栏，而是上述提到的生猪阶段性供需不足开始起作用。行业内有生猪出栏体重为辅助指标来大致判断生猪压栏情况，我们发现自 月底开始，国内生猪出栏体重就出现下降趋势，4月中旬基本达到112公斤左右，至5月初左右这一值开始维持在112公斤以下，因此压栏更多属于个别零星行为。

当前大猪存栏下降，猪价将反弹将持续到Q 末。存栏生猪的存栏结构可以清晰反映出短期以及未来 -5个月的猪价走势。从结构上来看，中小猪（公斤以上）占比偏低，意味着未来个月生猪供给将出现“青黄不接”的局面。4月中旬样本调研显示，国内大猪存栏占比下降至1 %左右；而猪场内中小猪（公斤）存栏结构开始变化，其中40公斤以下占比迅速上升至5 %（9月份左右出栏），而公斤依然较其他体重下滑 %，因此我们预计当前持续到8月底国内育肥猪出栏数量将出现断崖式下跌，从而引起阶段性供不应求。我们也可以从 月份农业部生猪存栏数据不变中看出部分端倪，亦即 月份开始国内仔猪补栏较为充分，从而导致9月份左右可出栏大猪较多。因此我们对于未来 -4个月内猪价更为积极点。

再次，母猪去化依旧不充分，仔猪上涨信号暗示2014年中期猪价走势将复制201 年。就目前来说，我们依然维持中期猪价判断：母猪淘汰力度仍然不够，猪价反转暂难觅。我们理由如下：（1）2014年 月份头猪盈利深亏 00元以来，齐鲁农业团队监测的 月份母猪淘汰量没有环比大幅提升，环比仅增长6%（大家可观察下四川农业厅数据，反而出现2- 环比增加%左右）。（2）2014年至今，国内暂未发生大规模疫情，被动去产能不现实（例如2010年真正压倒养殖户的最后一根稻草是夏季的口蹄疫，月份母猪大幅再次下降，而那时养殖户已经赚钱）。（ ）当前养殖户资金链渠道大幅拓先讲一个身边的故事展，现金流断裂占比较少，市场低估养殖户资金链来源和合作社等方式的集中度提升。