国元证券政策暖风有望加速鼓励

国元证券：政策暖风有望加速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

每个商圈确定1至2个主力企业1.外围市场崩盘沪指创4年新低国庆期间，美债收益率持续上行，资金价格的抬升叠加美元走势的强劲对全球股市尤其新兴市场股票估值形成了较大的压力。虽然在假期尾声，央行通过降准释放流动性来对冲外围市场的风险。但随着十年美债收益率一度达到3.23%的高位，全球股指在美股的带动下均以下跌收尾，沪指更是跌穿2016年熔断底部一度跌至2536点，创下四年来新低，周跌幅达到7.6%。

2.内忧外患触发市场急跌近期A股的下跌除了外围市场的带动，更是对市场本身缺乏信心表现，投资者一直担忧的基本面问题没有看到明显改善。从9月数据来看，经济下行的趋势得到了进一步确认。9月全国PMI50.8，环比值-0.5，低于近年均值51.4。除此以外，新订单指数与生产指数均处于下降通道。进出口数据虽然超市场预期，尤其出口增速达到14.5%，高于上月的9.8%和月累计增速的12.2%。主要原因有两点：1）贸易摩擦逐步升温的背景下，出口抢跑的现象；2）9月份人民币贬值趋势对出口的促进作用。但从近期美方的表态来看，中美贸易摩擦没有缓和的趋势，对进出口的负面影响将在后续逐步体现。

于此同时市场的连续下挫，也让超过警戒线和平仓线的质押股票市值再度攀升。截止10月12日，A股股票质押规模达到4.9万亿，占全部A股总市值的10%。而今年三、四季度更是存量质押集中到期的阶段，两季度解押规模分别达到1110亿以及1357亿元。随着质押的集中到期，以及爆仓风险带动下的连锁反应再次成为抑制市场风险偏好，加剧股市下跌的重要因素。

3.积极信号逐步累积虽然市场情绪低迷，但我们已经看到诸多积极信号。从基本面角度出发，外需下降已成必然，大力发展内需，调整结构无疑成为托底经济的重中之重。

10月开始个人所得税的起征点已经上调，税率也有所下降，减税降费进入了实质性的阶段。另一方面，近期国内财政部表态减税力度将扩大，增值税税率调整有望出台。随着减税降费政策的逐步落地，会很大程度降低企业税费负担，同时刺激消费增长，扩内需的预期有望实现。

同时深圳市政府近期已经为了应对股权质押爆仓风险成立专项资金，从债权和股权入手以降低深圳A股上市公司股票质押风险，由于深市上市公司以中小型企业为主，对流动性的需求更加迫切，此次监管层出手设立专项基金有望改善市场流动性，适度缓解企业面临的爆仓风险。

4.政策暖风有望加速急跌之后，市场恐慌情绪得到一定程度宣泄，随着股权质押专项基金以及增值税改革的信号传出，政策暖风有加速发力的趋势，A股整体已经更加接近底部。但悲观情绪的修复仍需时间，基本面走弱的趋势也尚未见到实质性改善。因此对于近期的投资策略，我们认为仍需保持谨慎，规避潜在流动性风险的投资标的，关注政策推动下市场风险偏好的回升，可以关注价格推动下原油产业链的投资机会，以及安全边际较高的大金融板块的防御性机会。