高考加油华龙证券新增低于预期流动性改善但有效需求魏家

华龙证券：新增低于预期 流动性改善但有效需求不足 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行发布的最好卡里不要有太多的金额数据显示，12月末，广义货币(M2)同比增长13.8%；狭义货币(M1)同比增长6.5%。12月人民币贷款增加4543亿元，同比少增1863亿元。2012年全年社会融资规模为15.76万亿元，比2011年多出2.93万亿元。

核心观点：

2013年1月信贷增速将显著回升，社会融资规模也有望继续增长。而2013全年整体的货币投放及政策趋势仍然要紧盯国内外经济复苏的步伐、紧盯国内实体经济的内生性复苏状况、紧盯企业及项目对货币的有效需求这三个重要因素来持帮助企业建立内部质量检测实验室续观察。

点评：

新增信贷低于预期，在于年末达标的窗口指导。12月企业中长期贷款减少154亿，延续11月下降之势，而同期委托、信托贷款大幅扩张与债券融资保持较高水平，这说明在年底信贷额度受限制与债券融资成本较低的背景下，表外融资对中长期贷款产生一定替代性。因此，并非经济不需要而在于供给的行政干预，继续受监管部门整改同业代付业务的影响,中小银行放贷受限，导致新增信贷仅有4543亿，大银行占比达36%，创4年新高。

信贷受限，但社会融资激增。12月社会融资总量新增1.63万亿，环比11月份回升4900亿元，较去年同期增加近3600亿元左右。全年创15.76万亿新高。从内部结构来看，新增人民币贷款4543亿元，在融资总量中占27.9%，较11月份显著下降。其中汇票当月季节性创新高至2646亿，委托和信托贷款增创2040亿和2458亿新高，加上债券融资的增加2078亿，资金有望满足社会需求。从融资结构来看，人民币贷款、外币贷款、信托贷款、债券融资占比较11月份下降，委托贷款、未贴现银行票据占比上升显著。我们认为虽然新增人民币贷款下降较大，但融资总规模增加明显，能继续支撑经济的企稳回升。社会融资激增反映出需求的旺盛和渠道的有效疏通。

今后来看金融改革和创新仍是平衡资金需求的重要手段和要求。

企业融资需求有转向“影子银行”的趋势。从贷款结构来看，长期贷款占比较上月继续大幅下降10.4个百分点，其中对企业的中长期贷款占比为-3.4%、对企业的票据融资为-42.1%，这说明银行在尽量回收中长期贷款，并把票据融资转化为短期贷款。这可能是年末正常现象，但也有可能表明企业所面临的融资条件更严格或者恶化：银行正在收缩对企业的资金供给，企业的融资需求迅速转向直接融资市场和以信托为代表的“影子银行”。后期仍应密切关注相关数据。

流动性进一步改善。M2余额同比增长13.8%，较上月13.9%回落0.1个百分点。M1同比增速上升1个百分点至6.5%，M1-M2同比增速差继续缩小1.1个百分点至-7.3%。M1-M2回升，显示出12月份流动性环境得到明显的改善。

结合2012年全年，展望2013年，在货币政策方面，我们认为将会与2012年大体相近。由于12月份CPI的反弹，考虑到当前对房价、物价回升的顾虑，我们认为2013年一季度通胀压力仍然存在,因此货币政策宽松的空间仍然较小。短期仍有可能谨慎，但将稳中见松。11月份以来货币市场利率较稳定，而且1月上旬有所回落，尽管当月公开市场回笼压力较大，但在经济温和回升与稳健货币条件延续的背景下，预计央行仍将以逆回购等公开市场操作为主,降准必要性有所下降。随着岁末因素消除，预计商业银行放贷空间加大，2013年1月信贷增速将显著回升，社会融资规模也有望继续增长。而2013全年整体的货币投放及政策趋势仍然要紧盯国内外经济复苏的步伐、紧盯国内实体经济的内生性复苏状况、紧盯企业及项目对货币的有效需求这三个重要因素来持续观察。