安信证券十字路口徘徊在通胀和通缩之间DG

安信证券：十字路口 徘徊在通胀和通缩之间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

中国经济V型复苏的短周期已经告一段落，十年的重化工业周期正遭遇人口、资源、资金的三重约束，经济转型的压力将迫使经济增长中枢出现下移。

金融体系的超负荷运转在带来经济活力下降、资产泡沫化等不良后果的同时，也开始影响其自身的盈利能力，流动性供给向常态回归是必然的选择。

经验总结与案例分析显示，由流动性收缩带来的市场调整具有较强的路径依赖。虽然政策面有些态度方面的松动和部分对冲措施的出台，但当前股市形成底部的条件尚不成熟，预期A股ROE于三季度开始下降，市场将继续承受压力。

随着经济增速、企业盈利、库存调整等风险因素在未来两个季度的逐步释放，我们预期4Q2010总需求的回落可能结束公众和管理层的通胀预期，极端情况下甚至会产生通货紧缩和经济二次探底的预期，此时应是政策放松比较合适和可能的时间段，届时A股市场将因此出现规模较大的阶段性投资机会。

这是詹姆斯职业生涯中的最大挑战吗？他简单的回答道：“不是。”随后詹姆斯指出了他职业生涯中面临过的最大挑战：2012年东部决赛中大比分落后于凯尔特人队不过，由于劳动力成本的加速上涨将系统性提高CPI的波动中枢，由此带来的潜在通胀压力要求我们调低对政策空间和政策效应的预期：政策刺激不可能达到2009年初的力度，市场也难以再现2009年的行情。

市场对行业的选择与经济转型的取向暗合。通过对经济转型期的市场分析，我们判断当前行业格局的趋势性分化将延续，长期趋势继续看好医药、大众消费品、自动化机械、TMT、新能源等转型受益行业。但如果在今年四季度财政政策和货币政策重新出现激进转向，资源、地产、基建和重型机械会出现短暂交易型机会。