煤炭石油新均衡格局下的煤炭投资逻辑物业

煤炭石油：新均衡格局下的煤炭投资逻辑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点一）在全球煤炭需求大幅放缓与区域（美国）能源替代的双重压制下，煤炭供求关系正在发生重大变化。

美国的页岩气革命从量变到质变，在发电结构中将逐步取代煤炭的主导地位，导致2011~2012年美国煤炭消费减少0.4亿吨和1亿吨，从而对全球动力煤市场贸易形成间接冲击。

保证河道里有可供水生物生存的生态用水。 从供需曲线分析，未来的煤炭市场结构性差异会更加明显，随着高炉大型化趋势以及优质焦煤的的稀缺性特征，低挥发份、低硫、强粘结性的硬焦煤的仍然具备较好的价格弹性以及投资价值。

二）从中长期趋势看，行业ROE水平将逐渐从高位回落，导致行业估值重心下移，行业指数的波动区间可能收窄。短期而言，中国煤炭高库存和大量煤炭进口将压制行业景气快速调整。随着政策刺激力度的加大，煤价风险有望在2012年 季度释放完成，进入新的平衡区间。

我们看好风险释放之后的行业性机会，市场在反应盈利预期的下调之后是较好的时点。

根据过去10年煤炭盈利三年一小周期的规律，2012年业绩增速将进入低谷期，同时股票在2012~201 年应有相对较好的投资机会出现。

三）随着国内大类资产配置的可选投资品种大幅增多，未来A股市场估值将逐步向国际接轨。虽然如此，我们认为国内煤炭上市企业仍应给予一定的溢价，主要理由是煤炭在中国能源市场中的战略性主导地位不可动摇，且多数上市公司拥有大量的未分配利润可作为抵御估值下滑风险的重要手段。

四）由于行业景气大幅回落，对上市公司煤矿兼并重组、煤炭资产证券化持相对谨慎态度。但能源体制改革正面临历史性的机遇，政府或在未来2~ 年内理顺煤电市场关系。

五）综合而言，我们认为2012年 季度风险释放之后，煤炭股会面临一个较好的投资机会，同时降低行业指数的波动预期。我们看好焦煤企业的弹性，以及内生性增长较好的公司。建议关注：国投新集、永泰能源、冀中能源、盘江股份、阳泉煤业、西山煤电、山煤国际、煤气化。

六）风险提示：全球经济增速低于预期。