高考加油光大证券积压企业债出笼推升城投债发行规模魏家

光大证券：积压企业债出笼推升城投债发行规模 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

10月城投债发行规模继续提升[1]。10月城投债发行量由9月的838亿元升至982亿元。根据我们的估算，季调后的10月城投债发行规模也由上个月的786亿元提升至990亿元，回升态势比较明确（图1）。从同比多增数据看，尽管去年同期有一个较高基数，但10月城投债发行规模同比增量的下降幅度仍在继续较前月收窄（图2）。

企业债带动10月城投债发行规模放量。此次城投债发行中，企业债是绝对主力。10月单月城投企业债发行规模接近600亿元，与去年年末的水平相仿。而相对企业债，中票和短融发行量并不是很高（图3）。今年5月13日，发改委发布《关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查的通知》2。该文件规定：为规范企业债券发行申请企业行为，发行人和有关中介机构需认真做好自查工作。这导致了大量处于自查过程中的企业债积压。而9月开始，与城投企业债同步，企业债券融资规模出现反弹迹象3（图4，图5）。这在一定程度上说明，自查接近尾声带来的积压企业债逐步释放应2418该是此次放量的主因4，我们预计这一过程将会维持一段时间。

债券发行票息率继续上扬。10月城投债发行利率较9月小幅上扬（图6），AA级企业债收益率虽也同步上行，并小幅低于城投债的平均票息率（图7）。这一方面说明市场资金面偏紧仍在限制债券配臵需求，另一方面，企业债的大量发行导致的城投债评级下沉也是城投债票息率提升的一部分原因（图8，图9）。

我们对10月城投债数据做偏正面的评价。10月城投债发行类别中，建筑工程掉进茅坑酿惨剧类仍然占主体（图10，图11），可见城投债仍然是基建投资的主要融资手段之一。而今年4月起城投债的缩量令基建投资资金来源受到一定限制，3季度起的基建投资发力也基本上是表内信贷独力支撑的（图12）。所以，城投债的放量将会分担表内信贷的部分压力，对基建投资形成支持，我们对其做偏正面评价。不过，虽然此次城投债放量得益于此前积压的企业债释放，并将持续一段时间，但鉴于目前高层对地方债务态度仍不明朗，明年城投债发行放量的持续性仍然有待观察。