高考加油商业零售表现迥异荐9股魏家

商业零售：表现迥异 荐9股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周平安零售指数上涨2.86个基点，跑赢沪深 00指数0.94个基点上周平安零售指数上涨2.86个基点，同期上证指数上涨1.87个基点，沪深 00指数上涨1.92个基点。70家样本公司中61家上涨，7家下跌，2家持平。细分行业中，平安百货指数上涨2.27个基点，平安超市指数上涨4.04个基点，平安专业市场指数上涨2. 1个基点，平安专业专卖店指数上涨 .5 个基点。

板块跑赢沪深 00指数，有望继续享有相对收益上周板块随大盘整体上涨，且大幅跑赢沪深 00指数。从个股表现来看，前期跌幅较多的中兴商业、金叶珠宝、永辉超市、银座股份、苏宁云商等实现“恢复性”反弹；相应的，跌幅榜居前的则为进行阶段性回调的品种如老凤祥、南京中商等，下跌幅度不大。总的来看，在大盘上涨缺乏足够明确动力的情况下，相对估值低、具有安全边际可能使得板块享有相对收益。

本周随笔：年零售公司经营盘点，业态差异大过去的4年里，零售行业的发展历经坎坷。一方面是CPI高企、房价持续上涨，抑制居民消费能力的释放，而另一方面是电子商务的快速发展，对传统零售商业模式的巨大冲击。我们统计了70家主流零售公司在过去4年（年）的经营表现，面对同样的经营环境，不同业态的生存状况迥异。

从需求端来看，百货业态及家电/ C类专业专卖店受电商冲击最大，年收入复合增速均为11.7%；超市业态年收入复合增中西部地区的优势是劳动力等生产资源要素速为1 .9%，略高于百货，我们判断与其必需品属性及跑马圈地式地大规模扩张有关；而受益黄金价格上涨，黄金珠宝类专卖店终端需求最为旺盛，年收入复合增速高达26%。

从经营杠杆的角度来看，国内超市业态始终没有摆脱依赖人力和资本投入，而非供应链效率的简单粗放式扩张模式，随着近几年需求放缓、人工成本快速上升，其经营杠杆仅0.78，为各业态最低；百货业态仍然保持着1以上的经营杠杆，但从近几年的变化趋势来看，经营杠杆逐年下降；黄金珠宝类专卖店受益黄金价格上涨幅度大，其经营杠杆为1. 5，为各业态之最。<只要你的资源够用/p>

总体来看，房价和CPI高企、收入分配不均等长期问题的存在是压制消费的根本原因。目前，宏观经济仍未企稳，消费复苏一再推迟，在成本上涨、购物中心和购业态等负面因素的累积下，我们认为整个零售市场短期内改善的可能性不大，对全年的消费复苏持谨慎态度。

板块下行风险有限，关注个股成长空间上周零售板块的估值有所回升，且跑赢指数，反映市场对于前期跌幅较大的零售板块存在消费企稳恢复的预期。从我们的终端调研情况来看，4月份百货企业的销售情况较一季度有所提升，市场整体是否呈好转趋势仍有待下周发布的社零数据验证。整体来看，消费放缓、新业态冲击、成本上升、ROE下滑等负面因素已经在目前的低估值中得到充分反映，即使市场复苏难现明显信号，目前板块整体的下行风险不大。

个股方面，我们继续推荐重资产、现金流稳定、净现金占市值比高的鄂武商、王府井、大商股份、合肥百货、重庆百货，受益制度红利释放的南京中商，及被金价下行“误杀”的老凤祥。此外受益于区域消费升级、加快三四线城市购物中心扩张的步步高和上游产业景气度高、仍有提租空间的海宁皮城也是我们的推荐标的。

风险提示：经济低迷，消费者信心较弱；人力、租金等成本上升压力；低位CPI抑制同店增长等。