公用事业年年报综述鼓励

公用事业：2010年年报综述 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

平安净资产表现突出平安寿险增长质量最佳，各公司代理人增减不一财险行业量价齐升，盈利能力大幅改观750天移动平均线在年中见底回升是大概率事件报告摘要：

德国不会做出让步平安净资产表现突出。考虑分红、融资及评估利率调整因素的影响，国寿、太保和平安2010年末的净资产分别为2221亿元、8 2亿元和1005亿元，分别同比增长5%、11%和18%，平安的净资产表现最为突出。

平安寿险增长质量最佳，各公司代理人增减不一。从规模保费来看，2010年国寿、平安和太保分别同比增长15%、22%和42%，太保增速最快；但从一年新业务价值增速来看，平安同比增长 1%，遥遥领先于国寿12%和太保2 %的增速。另外，平安2010年的APEmargin和首年期交保费在首年总保费中的占比分别为 1%和5 %，均较国寿和太保高出不少，平安的增长质量高出一筹。各寿险公司代理人增减不一，平安和太保的代理人分别增长9%和10%。

财险行业量价齐升，盈利能力大幅改观。2010年财险行业的保费收入同比增长 5%，同时行业的“综合成本率”在2010年出现明显下降，分半年度的数据显示平安财险和太保财险从2009年以来综合成本率就处于持续的下滑通道中。财险行业盈利能力的好转主要源于监管环境的改善及车险信息平台的不断推广。

在可预见的一两年内，财险行业的监管态度应该会保持其延续性，而车险信息平台仍在推广的过程中，从车险信息平台的运行到财险公司的财务实现大约需要1年的时间，因此，我们认为财险行业的盈利能力在未来一两年内能够得到持续。

750天移动平均线在年中见底回升是大概率事件。三家保险公司中太保对评估利率变动的敏感度最高，平安次之，而国寿的敏感度最低。比如评估利率每提高1BP，太保、平安和国寿的税前利润分别增加4亿元、4. 8亿元和5. 7亿元，太保的净资产会增加0.5%，而平安和国寿的净资产将分别增加0. 9%和0.26%。

央行年内第二次加息之后（自4月6日起执行），据我们测算750天移动平均线在年中见底回升是大概率事件，若2季度没有进一步加息750天移动平均国债收益率将和1季度末持平，若有进一步加息750天移动平均国债收益率将比1季度末更高。评估利率的触底回升对太保的业绩表现最为有利。

重申保险股领先大市的评级，排序为平安、太保和国寿。今年以来保险股指数已经累计跑输指数约7个百分点，主要原因是保费收入低于预期。我们重申保险股领先大市的评级，主要的理由是：1、股价已经反映了保费收入增速放缓的预期而尚未反映投资收益改善的预期；2、加息周期的正面影响正不断显现：750天移动平均国债收益率在年中见底是大概率事件，有利于保险公司净资产和净利润的增加，同时保险公司新增资产的利差持续扩大； 、大市值板块的强劲表现对保险公司的投资组合的正面影响也将显现，今年的投资收益率将会是股债双轮驱动。目前平安股价的估值优势明显、长期成长性最强，我们维持保险股中首选平安的判断。太保业绩对评估利率的上行最为敏感，今年寿险新业务价值增速或将是上市公司中最快的，基于上述理由我们也推荐太保。

风险提示：投资环境发生大的变化。