行业渤海证券经济继续走高信贷不断收紧

渤海证券：经济继续走高 信贷不断收紧 类别： 机构： 研究员：

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请务必阅读正文之后的免责条款部分1of21[2010.02.04]经济继续走高，信贷不断收紧——2010年2月宏观分析报告宏观策略部张雷投资要点：

其一，2009年4季度美国经济超预期回升，受惠于宽松政策的刺激效应和企业再库存周期的继续展开，预计1季度美国经济将进一步恢复。而欧洲和日本经济的复苏则显得相对缓慢。“PIGS”等欧元区国家主权债务的恶化，致使投资者“弃”欧元而转“投”美元，短期内仍将对美元走强提供支撑。

其二，低基数效应将推动1季度GDP继续走高，并可能超过11%。由于当前经济增速超过政府预期的较高质量下的增速（.5%），政府可能牺牲部分超预期增速，以换取发展方式转变。后三季度剩余5.2万亿元信贷额度，剩余信贷绝对值和比例都远高于09年以外的年份，当二季度经济趋于平稳后，一旦出现超预期下调风险，这些信贷很快将被释放，并促使经济保持平稳。全年来看，GDP增速将呈现“前高后稳”走势。

其三，未来消费保持平稳增长情况下，投资增速的持续回落和出口复苏的加快，“三驾马车”对经济的拉动会更趋平衡和协调。预计1月份出口和进口同比增长26.3%和90%左右。

其四，春节因素可能导致2月份CPI同比增速超过3%，短期内仍将面临较大的通胀压力。随着季节性因素的消失和经济2季度开始适度回落走稳，全年CPI有望保持在4%左右的相对温和水平。而高达3.75%的翘尾因素，则可能推动1月份PPI达到4.1%左右，届时将反超CPI。

其五，信贷政策是中央转变发展方式和调整经济结构的重要政策工具。近期监管层更加严格的信贷政策，1季度可能面临信贷持续收紧局面。但是从全年的角度来看，7.5万亿的新增信贷规模较较高质量增速下实体经济的潜在需求而言，仍然较为充裕。对2010而言，“上半年偏紧，下半年较为充裕”。1季度过后经济趋缓的预期和近两周央票利率企稳，致使市场的加息预期有所缓解。同时，当前政府更加注重提高经济运行质量和改善民生，加快农村建设、统筹城乡协调发展将会成为重点之一。

宏观研究2010年2月宏观分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of211.美欧日经济进一步复苏.Ⅰ美国经济：09年4季度美国有的BOSS非常硬。技能就是黑洞 然后手雷GDP增长5.7%，大幅超越市场预期。1月份PMI高达58.4，制造业显示出清晰有力的复苏势头。但当前10%的失业率居高不下，美国整体经济复苏步伐受到较大拖累。

◆受惠于企业再库存和前期宽松政策的刺激，09年4季度美国GDP增速超越市场预期。初步预计2010年GDP增长2.5%左右。GDP分项数据显示，企业再库存成为4季度GDP超预期增长的主要推动力量，贡献了3.4个百分点。扣除库存变化和净出口的拉动，国内最终需求对经济的贡献仅为1.8个百分点，说明国内最终需求依然较为疲软。在12月圣诞节节日效应和政府退税政策的带动下，私人消费继续为经济增长带来贡献，企业投资和净出口亦对GDP带来些许提振。

这和美联储1月26～27日议息会议对美国经济的看法基本吻合。从绝对规模来看，09年4季度GDP约13.12万亿美元，刚回到2008年同期水平，但仍低于2007年水平。可见当前美国经济反弹的基础仍不够巩固，未来复苏进程可能较为缓慢。前瞻性地看，初步预计2010年美国GDP增长2.5%左右。但是考虑到刺激政策对经济拉动效应随着时间的逐步消减，以及再库存周期可能在年中左右结束，预计环比增速将呈现“前高后低”走势。

◆美国制造业显示出清晰有力的复苏势头，当前拖累整体经济复苏步伐的还是失业问题。美国供应管理协会数据显示，1月份美国PMI指数达到58.4，为2004年8月来最高点。09年12月继续回升的工业产出指数和产能利用率，则进一步印证了制造业已经非常清晰的复苏势头。但由于失业率仍高居10%不下，消费者对支出持谨慎态度，经济复苏缓慢。尽管消费者收入水平上升，但是美国09年12月消费者支出仅微幅增长0.2%，暗示消费者在年末仍保持谨慎。此外，剔除食品和能源消费，12月核心个人消费支出价格指数(PCEPI)年率上升1.5%，月率增长0.1%，与市场预期基本相符。

◆奥巴马政府出台促进就业的强力措施，美国就业市场有望逐步走出低谷。2月1日，美国总统奥巴马向国会提交3.8万亿美元的财政预算案，计划花费1万亿美元采取各项措施促进就业，包括为中小企业减税、实施保证民生的社会安全计划、加大就业领域投资、促进基础设施建设等。同时，随着制造业的快速扩张，就业市场有望逐步走出低谷。

2010年2月宏观分析报告图1：09年4季美国GDP环比增速折年率超越预期图2：再库存成为4季度美国GDP超预期增长的关键-8....000.002.004.006.008.00Dec-01Jun-02Dec-02Jun-03