高考加油中原证券期权隐含波动率偏高反跨式套利策略魏家

中原证券：期权隐含波动率偏高 反跨式套利策略或有机可乘 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.一周期权策略本周4月期权合约到期，整体看运行平稳，多个虚值认沽期权在时间价值损耗下最终价格接近于0，未出现明显异常波动。这主要院内增加了罩棚得益于当前期权市场做市商制度的功效发挥，以及较高的入市门槛确保了投资者对期权的基本常识有充分了解。

当前，5月期权成为期权市场交投主力，认购期权依旧较之认沽期权活跃。上周五认购/认沽成交比上升至1.48，市场情绪仍旧偏向多头。不过，目前期权合约的隐含波动率已经明显高估，上周五5月期权的平均隐含波动率已达到0.44,远高于当前50ETF的0.25左右的真实波动率水平。这进一步意味着期权价格过大偏离了其理论价格。例如，5月执行价为 .2元的认购与认沽期权上基本原料是鲜猪骨、猪骨油、红葱、蒜等。 通过熬制减少水含量周五的结算价分别为0.17、0.19，而我们根据BS公式测算的理论价格分别为0.09和0.11。可见，无论是认购还是认沽期权，由于过高的隐含波动率，均预示着价格出现了明显高估。若隐含波动率向历史均值回归，很可能引发认购与认沽期权的同步下跌。

我们建议期权价差交易者，近期可关注反跨式套利策略的投资机会，即同时卖出执行价相同、到期日相同的认购、认沽期权。这一策略构建的基本思路在于预期未来期权隐含波动率可能收窄，从而卖出期权形成获利。这一方面是考虑到当前期权市场的隐含波动率远超现货真实水平，另一方面则是考虑到当前50ETF现货市场存在高位震荡的可能。上周证监会新核准了25家企业首发申请，这是本月核准的第二批企业，证监会将在继续保持按月均衡发行基础上，适度加大新股供给。伴随新股发行的提速，预计每次发行前夕由于资金的冻结效应加大，市场可能会呈现间歇式调整；此外，新股发行提速的监管意义也显而意见，即管理层有意将市场的上升节奏放慢，实现从疯牛向慢牛的切换。我们预计，若市场继续疯涨，将会迎来更大力度的调控，这也可能会引发市场高位陷入震荡——这就为反跨式套利策略的实施创造了良好条件。

为尽量减少市场依旧强势导致策略失败的风险，可采用执行价高于现货价的期权合约构建反跨式套利策略，建议考虑行权价为 .40元的5月认购、认沽期权构建策略。这一策略的最大盈利点发生于期权合约到期时，现货价格刚好达到 .40元；当合约到期时现货价格低于 .08元或高于 .50元，则策略发生亏损。此外，值得注意的是，由于反跨式套利策略涉及期权卖空操作，因此仅适合具有三级权限的投资者，且该策略本身需要消耗较多的保证金。

对于期权套期保值者，上周我们推荐了期权保险策略（持有现货+认沽期权），考虑到市场高位震荡的可能，保守型交易者仍可延续这一策略。